當國際油價過高或過低時，國內成品油不再完全跟隨原油進行調價：

2016 年，發改委設置了調控的上下限，即“地板價”對應原油40 美元/桶，“天花板價”對應原油130 美元/桶。

若油價高于80 美元/桶，煉油企業利潤將被壓縮，直至零利潤甚至虧損。若油價低于40 美元/桶，煉油企業將獲得超額利潤。

煉化企業的盈利同時取決于原油與化工產品的價差：

在原油價格上行初期，成本上行，價格的傳導能力相對較為順暢，價差放大的產品種類相對較多。但進入后期，高油價提升化工品價格，壓制終端需求，價格傳導難度加大，價差收窄的產品概率增大、種類增多，增加盈利下行壓力。

未來油價若高位下行，對煉化企業的庫存會帶來存貨跌價損失，短期業績或受一定沖擊。

全球碳減排的大背景下，供給約束長期存在：

2021 年10 月，國務院印發《2030 年前碳達峰行動方案》，明確提出嚴控新增煉油和傳統煤化工生產能力，并控制國內原油一次加工能力在2025 年于10 億噸以內。目前國內規劃及在建煉能較多，項目投產后我國煉能產能接近產能天花板，未來新增產能有限。

同時，海外巨頭大幅削減資本開支，逐步轉型。從長期供需看，未來煉化行業將繼續保持較好態勢，現有龍頭企業有望保持規模優勢，盈利中樞或將提高。

未來民營煉化企業競爭優勢顯著，盈利具有保障：

煉化龍頭上下游產能仍有釋放空間，且相對于行業中其他企業更具有擴張規模的能力與優勢，行業集中度或將持續提升，業績增長確定性強，大煉化板塊行情有望持續。

我們建議持續關注民營煉化龍頭恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、桐昆股份、恒逸石化。

市場回顧：

板塊表現：本周中信一級石油石化指數漲跌幅-0.32%，位居30 個行業指數第11 位。本周上證指數漲跌幅-1.19%，中信一級石油石化指數相對上證指數+0.88%。石油石化子板塊漲跌幅情況：石油開采(+4.31%)、油田服務(+0.98%)、煉油(+0.26%)、工程服務(-0.79%)、其他石化(-3.21%)、油品銷售及倉儲(-3.61%)。

個股漲跌幅：本周石油石化板塊領漲個股包括廣匯能源(+12.48%)、廣聚能源(+6.83%)、岳陽興長(+6.72%)等；領跌個股包括三聯虹普(-7.45%)、東方盛虹(-7.31%)、榮盛石化(-6.30%)、恒力石化(-6.07%)、渤海化學(-5.84%)等。

風險提示：政策風險；地緣政治加劇風險；原油價格劇烈波動風險，全球新冠疫情持續惡化風險；