3月26日，是我國(guó)原油期貨上市兩周年的日子。兩年來(lái)，中國(guó)原油期貨市場(chǎng)與國(guó)際主流市場(chǎng)高度聯(lián)動(dòng)，并形成了穩(wěn)定價(jià)差；以成交量衡量，已躍居全球第三大原油期貨；在交易方面，持倉(cāng)水平顯著高于國(guó)際其他原油期貨市場(chǎng)發(fā)展初期水平，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力凸顯。

2018年3月26日，中國(guó)原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心正式掛牌交易。今天，我國(guó)原油期貨迎來(lái)了上市兩周年。

原油期貨上市兩年，也是全球大宗商品市場(chǎng)波瀾起伏的兩年。從中東地區(qū)局勢(shì)緊張，到全球新冠肺炎疫情擴(kuò)散和石油價(jià)格戰(zhàn)的雙重夾擊，我國(guó)原油期貨市場(chǎng)依然穩(wěn)步發(fā)展。以成交量衡量，上市一年躍居全球第三大原油期貨；上市兩年，交易活躍，持倉(cāng)水平顯著高于國(guó)際其他原油期貨市場(chǎng)發(fā)展初期水平，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力凸顯。

國(guó)際國(guó)內(nèi)緊密互動(dòng)

中國(guó)原油期貨市場(chǎng)與目前兩大國(guó)際原油期貨市場(chǎng)高度聯(lián)動(dòng)。

美國(guó)科羅拉多大學(xué)（丹佛校區(qū)）摩根大通商品研究中心研究主任楊堅(jiān)表示，研究表明，中國(guó)原油期貨市場(chǎng)與兩大主要國(guó)際原油期貨市場(chǎng)都存在一定的長(zhǎng)期均衡價(jià)格關(guān)系。中國(guó)原油期貨市場(chǎng)已能夠有效匯聚國(guó)內(nèi)甚至亞太地區(qū)有關(guān)信息，并對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)有所影響。

“中國(guó)原油期貨市場(chǎng)與國(guó)際主流市場(chǎng)的高度聯(lián)動(dòng)并形成穩(wěn)定價(jià)差。”華泰期貨研究院原油研究員潘翔表示，從價(jià)格相關(guān)性方面看，剔除了人民幣匯率之后，上海原油價(jià)格與美國(guó)西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI），布倫特以及阿曼原油期貨價(jià)格相關(guān)性在90%以上，體現(xiàn)了較好的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。

“當(dāng)然，中國(guó)原油期貨市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期市場(chǎng)信息的發(fā)現(xiàn)還有待改進(jìn)，但這也完全符合該市場(chǎng)剛剛起步的客觀事實(shí)。”楊堅(jiān)說(shuō)。

上海原油期貨價(jià)格還更好地反映了中國(guó)原油供需狀況。2019年10月份，中東至中國(guó)油輪運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)大幅上漲，上海原油期貨率先啟動(dòng)行情，引領(lǐng)價(jià)格變化。代表到貨價(jià)格的上海原油期貨，在這段時(shí)間的波動(dòng)涵蓋了運(yùn)費(fèi)波動(dòng)，相對(duì)更能反映煉廠加工成本的變化。但代表裝運(yùn)港價(jià)格的境外原油價(jià)格變化，顯然沒(méi)能反映這種差異。

中國(guó)石油國(guó)際事業(yè)公司原油部副總經(jīng)理岳贊表示，作為到岸交割品種，上海原油期貨價(jià)格實(shí)際隱含著對(duì)原油離岸價(jià)格、人民幣匯率和油輪運(yùn)費(fèi)3個(gè)要素的估價(jià)。在與國(guó)際原油期貨保持密切相關(guān)性的同時(shí)，上海原油期貨能夠比較及時(shí)地反映中國(guó)進(jìn)口原油市場(chǎng)供需狀況，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)順暢，在亞洲交易時(shí)間對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響日益明顯。

在新冠肺炎疫情和石油價(jià)格戰(zhàn)疊加因素影響下，原油市場(chǎng)價(jià)格大跌，我國(guó)原油期貨也經(jīng)受住了考驗(yàn)。數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)以來(lái)上海原油期貨持倉(cāng)量大幅增加了160%，持倉(cāng)量首次突破了10萬(wàn)手。海通期貨能源化工研發(fā)負(fù)責(zé)人楊安表示，持倉(cāng)量放大，相當(dāng)于進(jìn)來(lái)的資金多了，市場(chǎng)容量就變大了，可以滿足一些更大體量的企業(yè)套期保值需求。

截至2019年底，上海原油期貨境外客戶較上年增長(zhǎng)1.2倍，分布在五大洲19個(gè)國(guó)家和地區(qū)。全球五大石油貿(mào)易商之一的摩科瑞已參與上海原油期貨市場(chǎng)，其相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，上海原油期貨市場(chǎng)參與結(jié)構(gòu)逐漸完善，產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)積極參與期現(xiàn)貨套利活動(dòng)。

反映亞洲市場(chǎng)供需

上海原油期貨上市的兩年，也是中國(guó)和亞太地區(qū)石油煉化能力大發(fā)展的兩年。從中東到馬來(lái)西亞，從文萊到中國(guó)，新煉廠啟動(dòng)帶來(lái)了各方面對(duì)亞洲原油價(jià)格保值的進(jìn)一步需求。

中海石油化工進(jìn)出口有限公司首次嘗試將上海原油期貨價(jià)格作為向國(guó)內(nèi)煉廠銷售原油的貿(mào)易計(jì)價(jià)基準(zhǔn)；航空公司通過(guò)原油期貨交易對(duì)沖航空煤油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)……

兩年來(lái)，上海原油期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度和廣度不斷擴(kuò)展。中化石油相關(guān)人士表示，上海原油期貨市場(chǎng)流動(dòng)性好。近一年來(lái)，遠(yuǎn)月合約交易量占比大幅提升，主力合約切換時(shí)間前移。對(duì)于產(chǎn)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)月合約充足的流動(dòng)性，有助于提升套期保值的時(shí)效性。

“上海原油期貨是企業(yè)保值避險(xiǎn)的有力工具。”山東京博石油化工有限公司期貨部總經(jīng)理劉勇告訴記者，新冠肺炎疫情給商品期貨市場(chǎng)帶來(lái)了很高的波動(dòng)率，隨著我國(guó)原油期貨市場(chǎng)日趨成熟，公司運(yùn)用上海原油期貨參與產(chǎn)能套保操作，可以把當(dāng)下?lián)p失的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到未來(lái)，鎖定未實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)。

中化石油相關(guān)人士告訴記者，上海原油期貨為企業(yè)同時(shí)鎖定了原油價(jià)格、匯率、運(yùn)費(fèi)3個(gè)風(fēng)險(xiǎn)敞口，這便于相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司為境內(nèi)原油、成品油庫(kù)存保值，也可在上海原油期貨價(jià)格高于或低于境外采購(gòu)價(jià)格時(shí)，開(kāi)展賣出交割或買入交割操作，優(yōu)化原油采購(gòu)成本。

制度設(shè)計(jì)經(jīng)受大考

跌宕的全球金融市場(chǎng)，極端的價(jià)格波動(dòng)，給我國(guó)原油期貨市場(chǎng)帶來(lái)了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

今年以來(lái)，受疫情、地緣政治、宏觀形勢(shì)等多重因素影響，原油價(jià)格大幅波動(dòng)。上海期貨交易所及上海國(guó)際能源交易中心強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)底線意識(shí)，密切跟蹤監(jiān)測(cè)境外市場(chǎng)運(yùn)行情況，全盤(pán)考慮做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，落實(shí)落細(xì)各項(xiàng)風(fēng)控措施，維護(hù)市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)定，同時(shí)積極提高套保審批效率。

“上期能源提高了套保額度審批效率，為實(shí)體企業(yè)保值需求提供了便利，推動(dòng)了持倉(cāng)量快速增長(zhǎng)。”銀河期貨原油分析師劉燕義說(shuō)，經(jīng)歷大行情波動(dòng)、運(yùn)費(fèi)大起大落、匯率變化，能源產(chǎn)業(yè)客戶更意識(shí)到利用原油期貨實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的重要性。

楊安表示，在此次油價(jià)劇烈波動(dòng)的考驗(yàn)中，上海原油期貨持倉(cāng)量大幅增加了160%，這表明我國(guó)原油期貨現(xiàn)在持倉(cāng)分布、價(jià)差結(jié)構(gòu)真正適合產(chǎn)業(yè)客戶、機(jī)構(gòu)客戶參與，價(jià)格走勢(shì)也更能夠反映國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需情況。

中化石油表示，上海原油期貨聽(tīng)取市場(chǎng)呼聲，不斷完善制度創(chuàng)新。目前，已引入了做市商制度，對(duì)提升市場(chǎng)流動(dòng)性和遠(yuǎn)月合約活躍性起到了重要作用；產(chǎn)業(yè)企業(yè)建議的國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)首個(gè)結(jié)算價(jià)交易（TAS）指令交易，也已經(jīng)進(jìn)入仿真交易階段。此外，原油期貨期權(quán)、原油期貨ETF、原油倉(cāng)單交易等交易方式正在研究開(kāi)發(fā)中。

從數(shù)據(jù)看，上海原油期貨法人客戶的市場(chǎng)參與度顯著提升，一般法人日均交易量占比約25%，同比增長(zhǎng)約0.6倍，日均持倉(cāng)量占比約30%，同比增長(zhǎng)約0.5倍；特殊法人日均交易量占比約10%，同比增長(zhǎng)約0.3倍，日均持倉(cāng)量占比超30%，同比增長(zhǎng)約1.5倍。

“上海原油期貨將進(jìn)一步優(yōu)化制度、便利境外參與，完善機(jī)制，提升市場(chǎng)深度。”上海期貨交易所理事長(zhǎng)姜巖接受記者采訪時(shí)表示，對(duì)標(biāo)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，上期能源發(fā)布了原油期貨價(jià)格指數(shù)，同時(shí)正在積極推進(jìn)原油期貨日中交易參考價(jià)和原油期貨結(jié)算價(jià)交易（TAS）指令研發(fā)，下一步將持續(xù)完善原油期貨信息發(fā)布和交易機(jī)制，豐富衍生品工具，以便利實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，降低交易成本。