今年以來，天然氣供需格局持續改善，氣源從量的保障上同比好轉。隨著采暖季的臨近，上游方面的“三桶油”相繼表示努力增強市場供應，天然氣冬季保供戰已全面開啟。

2019年以來，國家石油天然氣管網公司組建漸行漸近。隨著國家管網公司成立，天然氣管網運銷分離，第三方公平接入服務和管網互聯互通環節將逐步完善，天然氣市場競爭環節參與主體數量與活力將有效增強，未來進一步推動競爭環節天然氣市場化價格的形成。光大證券認為，在國家石油天然氣管網公司成立預期下，同時疊加傳統冬季保供的背景，建議重視四季度天然氣主題投資機會，并關注北方采暖期內燃氣公司的邊際變化。

事件驅動 采暖季即將來臨

隨著北方城市逐步進入冬季供暖季，對燃氣的需求整體呈現上漲態勢，刺激了LNG價格的上漲。根據卓創資訊監測的全國均價，今年1-10月出廠的LNG均價為3888元/噸，同比下滑10.52%。10月1日后，經短暫市場觀望后，LNG價格連續上漲。10月29日，LNG價格穩中有升。其中，河南省LNG成交價為3800-3900元/噸，山東省為3590-3850元/噸。

根據BP能源統計數據，在過去五年全球天然氣需求平均增速為2.7%，而同期石油需求增速為1.4%，一次能源需求增速為1.6%。在2019年全球能源需求增速放緩的情況下，預計天然氣需求仍然能夠保持較快的增長。

2019年我國天然氣消費量將同比增長10%。日前，由國家能源局石油天然氣司、國務院發展研究中心資源與環境政策研究所、自然資源部油氣資源戰略研究中心聯合編寫的《中國天然氣發展報告 (2019)》發布，報告預計2019年我國天然氣表觀消費量將達到3100億立方米左右，同比增長約10%;2050年前我國天然氣消費將保持增長趨勢。我國天然氣的產量也保持快速增長，2018年我國天然氣產量約為1603億立方米，同比增加123億立方米，增速8.3%，其中頁巖氣約109億立方米，煤層氣為49億立方米。

行業動態 天然氣價格市場化持續推進

我國一直致力于天然氣的市場化改革。國家發改委11月4日就《中央定價目錄》(修訂征求意見稿)公開征求意見，征求意見稿提出，電價、天然氣、成品油價進一步市場化的改革辦法，涉及天然氣門站價格、油氣長輸管道運輸價格及成品油定價機制的改革調整。此次修訂征求意見稿將各省區市天然氣門站價格從《中央定價目錄》中移除，而跨省區市管道運輸價格予以保留。

同時，修訂征求意見稿對現行天然氣定價機制進行了備注總結，即海上氣、頁巖氣、煤層氣、煤制氣、液化天然氣、直供用戶用氣、福建省用氣、儲氣設施購銷氣、交易平臺公開交易氣以及2015年以后投產的進口管道天然氣的門站價格，由市場形成;其他國產陸上管道天然氣和2014年年底前投產的進口管道天然氣門站價格，暫按現行價格機制管理，視天然氣市場化改革進程適時放開由市場形成。

從國家管網公司的成立到天然氣門站價格改委，申萬宏源認為天然氣價格機制的意義在于，希望更多的主體參與到天然氣的經營當中，降低中間環節的成本，讓利于民，有利于消費者使用更多的清潔能源。由于歷史原因，國內石油公司之前的高價長約需要逐漸消化，存量氣通過使用量的提升以消化原先高價成本。增量部分如新的長約將以市場化的價格運行，如2019年即將投入的中俄管線的門站價格由市場形成。

日前，能源局發布《關于加強天然氣管網設施公平開放相關信息公開工作的通知》。通知的出臺標志著國家管網公司已開始正式試運營。華創證券認為，此次通知是國家管網公司和管網向第三方開放進程的重要第一步，疊加門站價移除國家定價目錄，價格市場化也有望配合第三方開放共同推進。盡管當前國內由于上游氣源集中度仍較高導致管網開放可能更多僅是三桶油之間的氣源調配，但從上下游整體角度來看，2020-2021年旺季供應格局有望出現巨變，對于管網基礎建設較為領先、以及進口LNG資源相對豐富的地區，管容的開放有望使下游企業的議價權有所提升，而對于對單一氣源依賴度較高的區域，管網第三方開放帶來的氣量供應的邊際提升有望迅速提升地區氣化率。

投資機會 氣量高增企業+城燃龍頭

“天然氣具有明顯的淡旺季，由于旺季來臨，具備LNG進口能力的公司將會明顯受益。”申萬宏源認為，隨著東北亞地區現貨交易的活躍，產品定價更加市場化，東北亞地區與西北歐等地區的價差已經明顯縮小。同時隨著計價公司的不斷完善，越來越多的長約不再單純的與油價掛鉤，而是更多的與現貨如PlattsJKM的價格掛鉤，東北亞地區的天然氣定價更加貼近供需。LNG是天然氣最常用的貿易方式，資源地需要相應的液化設施，而需求地則需要具備接收和再氣化能力，因此具備LNG進口能力的公司將會明顯受益。同時從LNG的性價比角度，是更值得推廣鼓勵使用的清潔能源。

今年采暖季中石油的氣價上漲幅度和去年基本一致，但是考慮到中俄東線北段即將開通，中信建投判斷今年采暖季國內天然氣供需基本能夠維持平衡，在后期國內氣溫不發生大幅下跌的情況下，國內LNG價格或將繼續維持在目前這一水平。另外，國家油氣管網公司預計也將于今年掛牌成立，之后管網公司將作為國內天然氣中游管網的運營方，對上游各氣源以及下游各城燃公司公平開放，這樣一方面可以促進“三桶油”以外氣源的消納;另一方面可以降低中游管輸環節的成本，從而降低下游的購氣成本。

具體到投資標的上，中信建投重點推薦在上游擁有優質煤層氣資源，并且具有確定性產能增長的新天然氣，以及下游用戶規模不斷擴張、氣源結構逐步優化、LNG接收站已經投產的深圳燃氣。

華創證券推薦內生氣量高速增長，外延積極擴張的優質城燃企業百川能源，優質的城燃絕對龍頭且在綜合能源等領域布局領先的新奧能源，另外建議關注氣量高增、天花板仍高的天倫燃氣以及廣東地區的優質城燃龍頭。